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新兴风险-近期美国经济数据以及美联储货币政策立场不支持美元大幅走高

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數據顯示,阿根廷政府及其附屬機構目前有近159億美元規模的歐元、美元計價債務需要在2019年支付,另有近186億美元以比索計價的債務也需要支付。很多投資者擔心,阿根廷可能再次出現主權違約,在潘帕斯草原掀起的風暴將直接影響全球資本流動和配置偏好,並對新興市場乃至全球金融市場產生衝擊。

阿根廷日前驚現股匯債「三殺」,讓近期不太平穩的全球金融市場受驚,不安情緒蔓延,風險資產承壓。不過,「受傷」的阿根廷不太可能成為第一塊倒下的多米諾骨牌。而且,新興經濟體出現整體風險的幾率很低。

國際貨幣基金組織(IMF)7月下旬發佈的報告預測,發達經濟體今年經濟增長1.9%,明年將增長1.7%;新興經濟體和發展中國家今明兩年的增速分別為4.1%、4.7%,遠高於發達經濟體。新興經濟體與發達經濟體之間不斷擴大的「增長差」預期,在未來可能成為支撐市場表現和資金流向更為核心的變量。

當前全球經濟環境複雜多變,向上擴張面臨壓力,內部改革動力尚在醞釀之中。雖然對阿根廷近期情況無需過於恐慌,但也要看到,一些新興經濟體長期存在結構性頑疾,若不能應對得當,仍然容易演化為金融風險。對此,各方必須引起高度重視,新興經濟體在推動可持續增長的同時,也要在拓展自身財政空間和擺脫結構性制約方面下功夫,降低對發達經濟體的過度依賴,針對發達經濟體貨幣政策的外溢效應和全球經濟復蘇不穩,提早採取風險防範措施,才能防患於未然。

其實,這種擔心以及金融市場的反應顯然有些過度。市場近期判斷阿根廷主權違約的預期幾率在50%左右,在政壇突現不確定因素之後,該預期幾率上升至近80%。在未來數日不確定性消除以及風險厭惡情緒消散后,市場情緒將迎來改觀。

對於新興經濟體總體而言,基本面已今非昔比,不僅體現在對美元的依賴度持續降低,而且匯率政策靈活性日益增加,內部通脹程度可控。雖然多邊貿易體系仍面臨威脅,但多數新興經濟體的收支狀況並未惡化,利差優勢使得近期資本繼續保持穩定流入。特別是亞洲新興經濟體經常賬戶餘額普遍大幅改善,外匯儲備普遍增加,應對資金流出的能力不斷增強。

阿根廷有漫長的財政危機史。自上世紀下半葉以來,阿根廷已經爆發了10餘次大大小小的危機。阿根廷與其債權人至今還對2001年發生大規模主權違約之後,長達15年的違約拉鋸戰和經濟深度衰退記憶猶新。阿根廷的危機歷來是由惡性通脹、債務高企與外儲減少循環催化導致,此次危機的導火索是政壇突現不確定因素,市場擔心阿根廷財政不可持續,恐慌情緒發酵,但更多應歸咎於其自身經濟金融系統的脆弱性。

按歷史情景分析,美元走強易催生新興市場危機,基本依循「本幣貶值」「資本流出」「匯率危機」「股市危機」的路徑進行。但從美元方面觀察,未來美元指數可能長期處於震蕩回落態勢,不支持危機進一步升級。一方面,近期美國經濟數據以及美聯儲貨幣政策立場不支持美元大幅走高。由於經濟增長放緩,風險上升,市場對美聯儲加快降息步伐的預期越來越高。另一方面,美國「海量」發債用來填補預算赤字缺口,在全球流動性趨緊的大背景下,後市美元壓力有增無減。美國已處在經濟復蘇周期及金融周期後段,各方面因素都難以支撐美元維持強勢。

中國經濟的優異表現,更是成為了新興經濟體的「中流砥柱」。與此同時,中國外匯儲備保持基本穩定,人民幣匯率水平與經濟基本面基本相符,有貶有升,雙向浮動,在合理均衡水平上保持了基本穩定。

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